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【市场聚焦】铜：2025年铜矿供需若何？

颁发功夫：2024-11-06 13:49

相较今年而言，明年铜矿的严重水平并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单交涉工作更为艰巨，TC价值或较今年出现显著下滑。因而，当前国内炼厂更应自动采取相应措施，从而在四时度的交涉博弈上占据更多的自动权。

进入四时度，海表矿企与国内冶炼厂即将发展2025年进口铜精矿的长单Benchmark交涉工作，但今年铜矿供需预期偏紧使得现货TC呈急剧下滑态势，最低甚至跌至负值，无疑给明年的长单TC带来了较大压力。

此前，Antofagasta于国内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，而本周CSPT将四时度现货采购领导TC/RC由三季度的30美元/吨及3美分/磅上调至35美元/吨及3.5美分/磅，皆较2024年的长单价80美元/吨及8美分/磅有显著下滑。由此，市场更为关注明年铜矿的长单价值，如若大幅调降，冶炼厂出产压力将日益突显。

因而，在交涉工作开启之前，本文梳理了2025年全球铜矿的潜在新增产能，并在对应增量预期的基础上，构建明年的铜矿供需平衡，以期对加工费可能的走向形成参考。

Part.01

乐观预期下2025年

全球新增铜矿产量超60万吨

凭据各大上市矿企的季报和年报，2025年全球铜矿的新建投产项目相对有限，更多的是2024年新建、扩建项主张持续爬产，以及老矿山的复产、扩建项目，所赐与的增量将于明年逐步体现。相应矿山的预期如下表所示：

图表 1：2025年铜矿增量预期

数据起源：上市公司财报，中粮期货钻研院

对于明年，铜精矿的增量更多集中于南美及非洲地域，两者占全球增量近70%。其中，南美地域重要体此刻智利、秘鲁、巴西及厄瓜多尔，非洲地域重要体此刻刚果及赞比亚。

智利：Codelco旗下的Rajo Inca项目，旨在扩建Salvador铜矿，使其从露世界下结合矿转为露天矿，从而耽搁寿命、提升产能。去年该座矿山铜矿产量仅1.3万吨，今年根基处于停产状态，伴随9月扩建项主张逐步实现，预计明年产量将有所复原。泰克资源旗下的Quebrada Blanca二期扩建项目于去年建成，目前实现所有配套建设后处于持续爬产阶段，达产状态下，预计明年增量为4.3万吨。MMC与Capstone共同占有的Mantoverde铜矿已于今年7月起头出产，达产后年产铜精矿约为8-9万吨，明年赐与5万吨的增量预期。South 32与KGHM共同持股的Sierra Gorda铜矿目前正进行扩建升级，预计明年同比将增产约3万吨。

秘鲁：中铝旗下的Toromocho铜矿目前正进行二期扩建，扩建实现后其产能将由20万吨提升至30万吨，预计明年增产约4万吨。五矿旗下的Chalcobamba项目为Las Bambas铜矿的下一阶段开发项目，目前其采场持续开发，预计明年将贡献5万吨的增量。

其他南美地域：位于巴西的新建矿山Tucum?铜矿将于今年投产，达产后年产铜矿约5.3-5.8万吨；怀化有色旗下位于厄瓜多尔的Mirador铜矿二期扩建项目已获批，最乐观情况下明年实现，或将贡献5万吨增量。

刚果：由紫金矿业及艾芬豪共同占有的Kamoa-Kakula铜矿三期扩建项目已于今年6月提前建成投产，达产后总产量将提升至60万吨以上，预计明年将贡献约10万吨的增量。

赞比亚：第一量子旗下的Kansanshi铜矿三期预计将于2025年中期落成，将铜矿的年产能提升至20万吨以上，预计明年将新增铜矿产量约3万吨。

除上述地域表，其余铜矿的增量将体此刻亚洲、欧洲及北美，但总体占比相对较幼。亚洲地域重要蕴含：力拓旗下位于蒙古的Oyu Tolgoi铜矿的二期扩建项目，2025年将持续维持爬产状态，预计同比幼增约2万吨；由中国黄金凯发K8占有的位于西藏地域的甲玛铜矿于今年逐步复原运营，此前该座矿山于去年3月受到尾矿库内尾砂表溢的影响而终场运营，预计明年复产贡献约1.5万吨增量。欧洲地域重要是俄罗斯的新建矿山Malmyzhskoye铜矿的投产，乐观估计下或将新增10万吨产量。北美地域重要是位于美国亚利桑那州的Mineral Park铜矿，该座矿山曾于2015年停产，有概率于明年重启，贡献约1.7万吨增量。

综上，在不思考矿山潜在滋扰事务的情景下，乐观预计2025年全球铜矿产量将较今年增长约62万吨。

Part.02

铜精矿供需严重格局加剧

凭据前文所述，我们初步构建了明年全球铜精矿的供需平衡，具体了局如下表所示：

图表 2：全球铜精矿供需平衡

数据起源：中粮期货钻研院

凭据预期，2025年铜精矿产量较今年增长62万吨至1990万吨，同比增速约为3.2%，但因其并未思考潜在的滋扰率，现实铜矿产量增速或低于这一预期。铜精矿需要方面，明年冶炼厂增量重点集中于海表，即印尼冶炼厂于今年建成后，2025年赐与65万吨的精辟铜增量预期，在国内新增30万吨精铜产量的预期下（暂不思考自动或被动减产的情况），整年铜精矿需要量或增长近80万吨，增速达4.2%。由此，明年铜精矿供需缺口将由今年的48万吨扩大至66万吨，铜精矿供需严重格局随之加剧。

综上，相较今年而言，明年铜矿的严重水平并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单交涉工作更为艰巨，TC价值或较今年出现显著下滑。因而，当前国内炼厂更应自动采取相应措施，从而在四时度的交涉博弈上占据更多的自动权。

*本文起源中粮期货钻研中心

*本文不代表我集团之投资建议

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